【因子投資】因子投資是什麼?3分鐘懶人包快速了解

這篇文章將要講述近年來，國內外最熱門的話題「因子投資」。

那因子投資是什麼呢?

因子投資的英文是:(factor investing)，也常被稱為:smart beta，morning star公司，稱他為:策略beta(英文Strategic-Beta)

下面篇幅會從:因子投資是介紹、因子投資是什麼?因子的發展歷史、以及如何篩選因子。一一去描述，帶你進入因子投資這個奇幻世界。

你曾經是否有想過?

巴菲特為什麼可以在這麼多年當中，都能打敗市場，並有著不凡的投資績效，他是有超能力，還是他在他的投資組合裡面，偷偷摻雜了什麼秘密香料呢?

那如果是香料的問題，他加的香料，是否能被現今的金融科學理論所證明呢?

一隻肥宅的答案是:

可以的!

他的績效，是可以被現代金融科學所驗證的，同時這套理論，被稱為「因子投資，它的資產可以被六種因子來解釋。

那什麼是因子投資呢?，接下來的篇幅會逐一介紹下去。

這近幾年來，在投資界最熱門的話題，應該就是因子投資吧，如果還沒有聽過因子投資，下面一定要接著看下去。

「因子投資」是一種介於主動與被動之間的一種投資方式，並同時兼具兩者的優點，是一種有著被動性質的主動投資。

然而因子投資是投資界的超級新星，有著透明度、有規則主導的(rule-based)、低內扣、高報酬，等特性.....。

因子投資的基礎理論是指投資組合的性能，來自於一個或多個因子的特徵表現，而不是基金經理人的花式操作。

那常見的有哪些因子呢?
比較常聽到的包括有，低波動、價值、規模、動能等等....。
這幾個因子，在歷史上都有溢酬現象。

因子投資是否受到機構或是一般民眾歡迎呢?

那先來說，反面的例子
因子投資是否有很多反對者和吐槽者嗎?

一隻肥宅能跟你說，非常多，數量還不少，不管是國內外都非常多，數量還不少，你可以去搜尋國內文章，通常一半以上都是反對的。

但因子投資有著壓倒性和穩健的學術根基及證據，因此還是令多數人為之瘋狂(一隻肥宅舉手)。
因此，因子投資在近年來越來越受歡迎，尤其是那種喜歡低成本和高透明度的投資人，特別喜愛。

在2018研究中發現超過70%的機構投資者，都在使用因子投資策略，然而更有超過60%，再未來幾年會加重使用因子投資的使用比例。

除此之外，在2017年一份期刊，Morgan預估大約會有1.5兆美元被投資在因子投資上，然後資產管理會從2010年開始每年平均增加17%以上。

然而到了2019年10月時，美國因子ETF總，是482億美金，因子投資是在資產管理領域中，增長最快的領域之一。

因此投資的資產成長，有78%來自新的流量(22%來自資產增值)

那因子投資是一下子就造成轟動嗎?還是有經過一段時間而演化呢?

因子投資的歷史，可以追溯到1970年，50年前，也就是半個世紀前，
接下來的篇幅，會來介紹因子投資是什麼?還有他的發展起源和歷史。

那什麼是因子投資呢?

因子投資是一種透過基礎規則來獲得高報酬、較多樣性、及低風險的一種投資方式。
因子投資能選擇具有特徵的股票來建立資產配置，這也稱做因子溢酬(factor premiums)，它能在長時間給一般投資者，碩大的價值回饋。

那因子跟資產類別的關係要怎麼比擬呢?
下面將舉一個生活上的例子，能幫助你更好去理解這之間的相關性

我們會將食物比喻成資產，營養成分比喻成因子。

食物的類別有:肉、蔬菜、米飯、牛奶等等....
營養成分的類別有:蛋白、纖維質、脂肪、碳水化合物等等....

那為什麼我們平常都要攝取不同的食物呢?因為不同食物(資產)中的有不同營養成分(因子)，那對人體有好處。

而每種食物對人體的好處，有兩個方面

• 每種食物中有哪些營養成分，以及包含多少?
• 每種食物包含的營養成分，以及它對人體健康的重要性
  
  

雖然食物的種類，成千上萬，但是其能歸納出幾種營養成分的組合。
例如:肉類，就是蛋白質、脂肪、碳水化合物的組合。

此外，平常不同需求的人，會對食物有不同的需求，因為想要獲得的營養成分不同。假設你是想要有健身需求的人，你去市場，會去看每項食物後面的營養標籤，看哪一個蛋白質含量較高。而如果你是想增重的人，你就會去看哪一個碳水化合物含量較高。

因此做投資的時候，應該也要去察看資產類型，其後面的因子是什麼?來選擇適合自己的因子(營養成分)。

然而近幾十年來，專家學者提出了幾百個因子，絕大部分的因子都沒有具備穩健的特性，只有一些小數量有被接受和持續被關注。
下表五個因子，是常被討論的因子。

接下來的篇幅，會主要介紹因子投資的起源，還有它發展的歷史過程，以及各因子的簡單介紹。

資產定價模型(CAPM)是在1960年代被提出來。

最一開始的第一個因子，就是從資產定價模型出來的，也就是市場因子，這因子也是現在所有指數投資人所投資的因子，因此指數投資也算是一種因子投資。

這模型主要講述風險與報酬呈現線性關係，這理論模型也維持了一段時間，沒有被挑戰，因為當時電腦運算能力還沒有像現在這麼發達。

但是隨著電腦運算能力以及科技發展，越來越多證據，表示這模型有存在缺陷。
因此開始衍伸出多因子，不再只有單因子(市場因子)。

這個市場因子只能解釋一個夠分散投資組合的70%報酬，也就是說有一個投資組合上漲了10%，大約70%的回報可以用所有股票的上漲來解釋的，另外30%是與市場因子無關的因素所造成的。

低波動性因子是在1972年被提出的。

在羅伯特和詹姆斯·海因斯研究表明，在1929-1971年間，美國國內，低波動性股票能持續產生較好的表現。然而，在2007年間的研究也發現，歐洲根日本也發現此現象。因此可以發現在不同國家都有發現到低波動因子，產生超額報酬的現象。

價值因子是什麼?

價值因子是在1977年被提出來的。

桑喬伊巴蘇發現本益比跟股票報酬存在著反比關係，換句話說，較低估值股票往往會獲得比資產定價模型建議的得到更高的報酬。

然而，價值溢酬也在世界各地被發現。

 ⁂延伸閱讀:本益比是什麼?

規模因子是在1981年被提出的。
羅爾夫·班茲在研究指出小型公司優於較大型的公司。

動能因子在1993年被提出的。

傑加迪什和蒂特曼發現動能因子，在不久前表現好的公司，會繼續表現的優異，然而近期表現不好的公司，在最近會表現較差，也就是短期內，強者恆強，弱者恆弱的概念

在1993年，三因子理論被提出。

諾貝爾經濟學家，尤金法馬和他的研究員共同提出了三因子理論，也就是FF理論，因為他們名字開頭都有F。

這種資產定價方式，是在闡述有三個因子互相作用，分別是規模因子、價值因子、市場因子。

然而三因子理論不像一開始提到的資產定價模型，只能解釋70%的報酬，然而三因子理論可以解釋到90%報酬以上。因此隨著金融研究進步，在經過30年間，能解釋的報酬大幅增加了20%以上。

然而以前的超額報酬α，都變成了β。

因此也能發現金融研究跟科學一樣，沒有絕對的對錯，只有當下比較正確，未來某一天很有可能都被推翻掉，因此要隨時保持懷疑以及獨立思考的能力。

因子投資是否有一些冒牌的因子呢?
只能說是存在的，下面篇幅會解釋冒牌的因子，還有如何篩選的標準?

近幾年來，電腦運算能力越來越厲害，在學術界發現的因子也變得越來越多，多達上百種，因此這種現象也被戲稱為「因子動物園」。

然而，很快的，大多數的因子都被發現缺乏穩健性，大多都是相同現象，只是用不同方式，換個名子，或是只有在短時間內出現。

來看過去的研究:

McLean 和 Pontiff 在2013年，重新檢查一篇頂尖期刊，上面發表的82個因子，他們發現也只能複製其中的72個因子，有10個因子是人為錯誤產生的，這也代表再現性不高，因此也能發現頂尖期刊，也不一定是正確。

Levi 和 Welch 在2014年，全面檢查了學術文獻中 600 個因子，他們發現有 49% 的因子產生零或是負溢價，因此投資這些因子動物園的因子，投資績效可能比擲硬幣好一點，更有可能的是，扣除管例費和交易費，你可能比猩猩射飛鏢的報酬率還慘，這實在太悲催了。

下面幾點或許可以幫助你來篩選掉哪些是冒牌的因子，來找出真的有包含溢價的因子。

1. 持久性:這因子被發現已經過了幾十年，它也還能承受的住大量的數據檢驗
2. 可證明性:這因子曾經被多個頂尖學術期刊檢視，並有再現性，而不是人工製造出來產品。
3. 非地區限制性:這個因子也要在非美國地方有效，也就是在全世界都要有效
4. 穩健性:因子溢價不會因為因子定義有微小變化，而產生重大的改變
5. 可解釋性:該因子有可靠的理由，來提供持續溢價，並有強大的學術基礎理論
6. 可執行性:在實踐上可以實施，並在交易成本和市場摩擦成本中活下來
   
   

因子投資相較於很多股票投資領域，算是比較新，因此也被許多人懷疑它的可行性，但是近年來因子投資逐漸被世界各地專家證明它的可行性，因此潛力的一種投資方式，也希望大家不要排斥新的投資方式，期待大家一起加入因子投資這個大家庭。

➤參考資料及文獻

1. 石川:因子投資方法及實踐
2. https://reurl.cc/Kb779e
3. https://reurl.cc/Wr6607
4. https://reurl.cc/7DGGEk