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8 7 月, 2022

因子投資是什麼?

這篇文章將要講述近年來,國內外最熱門的話題「因子投資」那因子投資是什麼呢?

因子投資的英文是:(factor investing),也常被稱為:smart beta,morning star公司,稱他為:策略beta(英文Strategic-Beta)

下面篇幅會從:因子投資是介紹、因子投資是什麼?因子的發展歷史、以及如何篩選因子。一一去描述,帶你進入因子投資這個奇幻世界。

你曾經是否有想過?

巴菲特為什麼可以在這麼多年當中,都能打敗市場,並有著不凡的投資績效,他是有超能力,還是他在他的投資組合裡面,偷偷摻雜了什麼秘密香料呢?

那如果是香料的問題,他加的香料,是否能被現今的金融科學理論所證明呢?

股票肥宅的答案是:

可以的!

他的績效,是可以被現代金融科學所驗證的,同時這套理論,被稱為「因子投資,它的資產可以被六種因子來解釋。

那什麼是因子投資呢?,接下來的篇幅會逐一介紹下去。

巴菲特超額報酬的秘密

圖1.巴菲特超額報酬的秘密


這近幾年來,在投資界最熱門的話題,應該就是因子投資吧,如果還沒有聽過因子投資,下面一定要接著看下去。

因子投資的特性


因子投資是一種介於主動與被動之間的一種投資方式,並同時兼具兩者的優點,是一種有著被動性質的主動投資。


然而因子投資是投資界的超級新星,有著透明度、有規則主導的(rule-based)、低內扣、高報酬,等特性.....。


因子投資的基礎理論是指投資組合的性能,來自於一個或多個因子的特徵表現,而不是基金經理人的花式操作。

因子投資的特性

圖2.因子投資的特性


那常見的有哪些因子呢?
比較常聽到的包括有,低波動、價值、規模、動能等等....。

這幾個因子,在歷史上都有溢酬現象。

歷史上溢酬的因子

圖3.歷史上溢酬的因子

因子投資是否受歡迎?

因子投資是否受到機構或是一般民眾歡迎呢?

那先來說,反面的例子
因子投資是否有很多反對者和吐槽者嗎?

股票肥宅能跟你說,非常多,數量還不少,不管是國內外都非常多,數量還不少,你可以去搜尋國內文章,通常一半以上都是反對的。

但因子投資有著壓倒性和穩健的學術根基及證據,因此還是令多數人為之瘋狂(股票肥宅舉手)。
因此,因子投資在近年來越來越受歡迎,尤其是那種喜歡低成本和高透明度的投資人,特別喜愛。

在2018研究中發現超過70%的機構投資者,都在使用因子投資策略,然而更有超過60%,再未來幾年會加重使用因子投資的使用比例。

除此之外,在2017年一份期刊,Morgan預估大約會有1.5兆美元被投資在因子投資上,然後資產管理會從2010年開始每年平均增加17%以上。

然而到了2019年10月時,美國因子ETF總,是482億美金,因子投資是在資產管理領域中,增長最快的領域之一。

因此投資的資產成長,有78%來自新的流量(22%來自資產增值)

那因子投資是一下子就造成轟動嗎?還是有經過一段時間而演化呢?

因子投資的歷史,可以追溯到1970年,50年前,也就是半個世紀前,
接下來的篇幅,會來介紹因子投資是什麼?還有他的發展起源和歷史。

因子投資的增長

圖4.因子投資資產增長

因子投資是什麼?

那什麼是因子投資呢?

因子投資是一種透過基礎規則來獲得高報酬、較多樣性、及低風險的一種投資方式。
因子投資能選擇具有特徵的股票來建立資產配置,這也稱做因子溢酬(factor premiums),它能在長時間給一般投資者,碩大的價值回饋。

那因子跟資產類別的關係要怎麼比擬呢?
下面將舉一個生活上的例子,能幫助你更好去理解這之間的相關性

我們會將食物比喻成資產營養成分比喻成因子

食物的類別有:肉、蔬菜、米飯、牛奶等等....
營養成分的類別有:蛋白、纖維質、脂肪、碳水化合物等等....

那為什麼我們平常都要攝取不同的食物呢?因為不同食物(資產)中的有不同營養成分(因子),那對人體有好處。

而每種食物對人體的好處,有兩個方面

  • 每種食物中有哪些營養成分,以及包含多少?
  • 每種食物包含的營養成分,以及它對人體健康的重要性

雖然食物的種類,成千上萬,但是其能歸納出幾種營養成分的組合。
例如:肉類,就是蛋白質、脂肪、碳水化合物的組合。

此外,平常不同需求的人,會對食物有不同的需求,因為想要獲得的營養成分不同。假設你是想要有健身需求的人,你去市場,會去看每項食物後面的營養標籤,看哪一個蛋白質含量較高。而如果你是想增重的人,你就會去看哪一個碳水化合物含量較高。

因此做投資的時候,應該也要去察看資產類型,其後面的因子是什麼?來選擇適合自己的因子(營養成分)。

因子與資產類別的關係

圖5.因子與資產類別的關係


然而近幾十年來,專家學者提出了幾百個因子,絕大部分的因子都沒有具備穩健的特性,只有一些小數量有被接受和持續被關注。
下表五個因子,是常被討論的因子。

因子

英文

因子定義

價值因子

Value

較低本益比的股票,往往會創造出超額報酬

低波動性因子

Low Volatility

較低波動性的證券會優於較高波動性的證券

品質因子

Quality

這是一個經常爭議的因子,但大致來說,獲利較好的公司會比獲利較差的公司得到較好的報酬

動能因子

Momentum

近期表現較好的公司,未來將會繼續表現更好。

規模因子*

Size

小規模公司通常會贏大規模的公司,也就是規模效應。

因子投資的歷史

接下來的篇幅,會主要介紹因子投資的起源,還有它發展的歷史過程,以及各因子的簡單介紹。


因子投資的歷史年表

圖6.因子投資的歷史年表

資產定價模型-1960


資產定價模型(CAPM)是在1960年代被提出來。

最一開始的第一個因子,就是從資產定價模型出來的,也就是市場因子,這因子也是現在所有指數投資人所投資的因子,因此指數投資也算是一種因子投資。

這模型主要講述風險與報酬呈現線性關係,這理論模型也維持了一段時間,沒有被挑戰,因為當時電腦運算能力還沒有像現在這麼發達。

但是隨著電腦運算能力以及科技發展,越來越多證據,表示這模型有存在缺陷。
因此開始衍伸出多因子,不再只有單因子(市場因子)。

這個市場因子只能解釋一個夠分散投資組合的70%報酬,也就是說有一個投資組合上漲了10%,大約70%的回報可以用所有股票的上漲來解釋的,另外30%是與市場因子無關的因素所造成的。

低波動性因子-1972


低波動性因子是在1972年被提出的。


在羅伯特和詹姆斯·海因斯研究表明,在1929-1971年間,美國國內,低波動性股票能持續產生較好的表現。然而,在2007年間的研究也發現,歐洲根日本也發現此現象。因此可以發現在不同國家都有發現到低波動因子,產生超額報酬的現象。

(因子投資)低波動性因子

圖7.低波動性因子

價值因子是什麼?-1977

價值因子是什麼?

價值因子是在1977年被提出來的。

桑喬伊巴蘇發現本益比跟股票報酬存在著反比關係,換句話說,較低估值股票往往會獲得比資產定價模型建議的得到更高的報酬

然而,價值溢酬也在世界各地被發現。
延伸閱讀:本益比是什麼?

(因子投資)價值因子

圖8.價值因子

規模因子-1981


規模因子是在1981年被提出的。
羅爾夫·班茲在研究指出小型公司優於較大型的公司。

(因子投資)規模因子

圖9.規模因子

動能因子-1993

動能因子在1993年被提出的。

傑加迪什和蒂特曼發現動能因子,在不久前表現好的公司,會繼續表現的優異,然而近期表現不好的公司,在最近會表現較差,也就是短期內,強者恆強,弱者恆弱的概念

(因子投資)動能因子

圖10.動能因子

三因子理論-1993


在1993年,三因子理論被提出。

諾貝爾經濟學家,尤金法馬和他的研究員共同提出了三因子理論,也就是FF理論,因為他們名字開頭都有F。
這種資產定價方式,是在闡述有三個因子互相作用,分別是規模因子、價值因子、市場因子。

然而三因子理論不像一開始提到的資產定價模型,只能解釋70%的報酬,然而三因子理論可以解釋到90%報酬以上。因此隨著金融研究進步,在經過30年間,能解釋的報酬大幅增加了20%以上。
然而以前的超額報酬α,都變成了β。

因此也能發現金融研究跟科學一樣,沒有絕對的對錯,只有當下比較正確,未來某一天很有可能都被推翻掉,因此要隨時保持懷疑以及獨立思考的能力。

(因子投資)3因子理論

圖11.三因子理論

因子投資的選擇標準


因子投資是否有一些冒牌的因子呢?
只能說是存在的,下面篇幅會解釋冒牌的因子,還有如何篩選的標準?

因子動物園

近幾年來,電腦運算能力越來越厲害,在學術界發現的因子也變得越來越多,多達上百種,因此這種現象被稱為「因子動物園」。

然而,很快的,大多數的因子都被發現缺乏穩健性,很多都是相同現象,但是用不同方式,換個名子,或是只有在短時間內出現。

來看過去的研究:

McLean 和 Pontiff 在2013年,重新檢查一篇頂尖期刊,上面發表的82個因子,他們發現也只能複製其中的72個因子,有10個因子是人為錯誤產生的,因此也能發現頂尖期刊,也是不一定正確。

Levi 和 Welch 在2014年,全面檢查了學術文獻中 600 個因子,他們發現有 49% 的因子產生零或是負溢價,因此投資這些因子動物園的因子,投資績效可能比擲硬幣好一點,更有可能的是,扣除管例費和交易費,你可能比猩猩射飛鏢的報酬率還慘,這實在太悲催了。

(因子投資)因子動物園

圖12.因子動物園

如何篩選掉冒牌的因子

下面幾點或許可以幫助你來篩選掉哪些是冒牌的因子,來找出真的有包含溢價的因子。

  1. 持久性:這因子被發現已經過了幾十年,它也還能承受的住大量的數據檢驗
  2. 可證明性:這因子曾經被多個頂尖學術期刊檢視,並有再現性,而不是人工製造出來產品。
  3. 非地區限制性:這個因子也要在非美國地方有效,也就是在全世界都要有效
  4. 穩健性:因子溢價不會因為因子定義有微小變化,而產生重大的改變
  5. 可解釋性:該因子有可靠的理由,來提供持續溢價,並有強大的學術基礎理論
  6. 可執行性:在實踐上可以實施,並在交易成本和市場摩擦成本中活下來

總結


因子投資相較於很多股票投資領域,算是比較新,因此也被許多人懷疑它的可行性,但是近年來因子投資逐漸被世界各地專家證明它的可行性,因此潛力的一種投資方式,也希望大家不要排斥新的投資方式,也期待大家一起加入因子投資這個大家庭。


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